天目湖:2019年公开发行可转换公司债券信用评级

天目湖:2019年公开发行可转换公司债券信用评级

时间:2020-03-18 12:12 作者:admin 点击:
阅读模式 江苏天目湖旅游股份有限公司 2019 年公开发行可转换 公司债券信用评级报告 合增长率为 57.32%,资产负债率为 20.24%。另外,公司经营性现金流充沛, 2016-2018 年公司经营活动产生的现金流量净额分别为 20,968.61 万元、21,324.65 万元及 22,538.21 万元。 关注: 公司景区地域集中,业务易受当地环境影响。公司景区集中于溧阳市境内,一旦 发生自然灾害、疫情类的不可抗力事件,将会导致游客量大幅下降,对公司的业 务造成一定不利影响。同时公司主要经营产品易受天气情况影响,若出现恶劣气 候,亦将导致游客数量减少,从而对公司相关产品的收入造成不利影响。 公司在建及拟建项目投资规模较大,面临一定的资金压力。截至 2019 年 3 月末, 公司主要在建及拟建项目计划总投资 5.74 亿元,已投资 0.55 亿元,仍需投资 5.19 亿元,由于投资规模较大,公司将面临一定的资金压力,且需关注后续投资能否 产生预期收益。 主要财务指标(单位:万元) 项目 2018 年 2017 年 2016 年 总资产 112,706.51 110,533.71 96,479.97 归属于母公司所有者权益 82,562.46 75,441.45 31,248.27 有息债务 9,320.00 18,188.00 49,870.00 资产负债率 20.24% 26.14% 62.35% 流动比率 1.80 1.58 0.20 速动比率 1.76 1.54 0.16 营业收入 48,942.62 46,068.39 42,178.67 营业利润 15,833.56 13,136.59 10,402.78 净利润 11,804.49 9,761.08 8,024.85 综合毛利率 62.10% 63.66% 65.07% 总资产回报率 14.72% 14.57% 13.70% EBITDA 23,832.56 22,901.90 21,510.99 EBITDA 利息保障倍数 35.24 11.09 7.55 经营活动现金流净额 22,538.21 21,324.65 20,968.61 资料来源:公司 2014-2016 年三年连审审计报告及 2017-2018 年审计报告,中证鹏元整理 2 一、发行主体概况 公司前身为1992年9月设立的溧阳市天目湖旅游公司(以下简称“天目湖公司”), 成立时注册资本为250.00万元;2003年4月28日,根据溧阳市经济体制改革委员会办公室 出具《关于同意溧阳市天目湖旅游公司改制方案的批复》(溧体改办发【2003】9号), 江苏天目湖(集团)有限公司(以下简称“天目湖集团”,该公司系江苏省溧阳市沙河水库 管理处下属企业)与孟广才等6位自然人签订产权转让协议,由孟广才等6位自然人出资买 断天目湖公司全部经营性净资产;2005年5月5日,孟广才等6位自然人将其购买的天目湖 公司净资产916.73万元与货币资金383.30万元作为出资,共同设立溧阳市天目湖旅游有限 公司(以下简称“天目湖有限”),注册资本为1,300.00万元;后经历次增资扩股,天目 湖有限于2008年9月整体变更为股份有限公司,注册资本为6,000.00万元,股本总数为 6,000.00万股。 公司于2017年9月向社会公开发行人民币普通股(A股)2,000.00万股(每股面值1元), 募集资金总额为39,360.00万元,股票代码为“603136.SH”,公司注册资本增至8,000.00 万元,股本总数增至8,000.00万股。2019年3月28日,公司2018年年度股东大会通过《2018 年度利润分配预案》,同意以2018年末总股本8,000.00万股为基数,以资本公积金转增股 本方式向全体股东每10股转增4.5股,转增后公司股本总额变更为11,600.00万股,注册资 本变更为11,600.00万元,截至2019年3月末,该工商备案登记尚在办理中。截至2018年12 月31日,公司控股股东和实际控制人均为孟广才,持股比例为51.45%,前十大股东明细如 表1所示。 表1 截至 2018 年 12 月 31 日公司前十大股东及持股情况(单位:股) 股东名称 持股比例(%) 期末持股数量 孟广才 51.45 41,160,000 方蕉 5.91 4,728,000 陶平 4.41 3,528,000 史耀锋 4.41 3,528,000 蒋美芳 4.41 3,528,000 陈东海 4.41 3,528,000 肖径松 0.57 454,900 梁日文 0.55 439,200 林要兴 0.25 202,000 王顺兴 0.25 201,900 合计 76.62 61,298,000 资料来源:公司 2018 年年度报告 3 公司依托国家5A级旅游景区天目湖度假区优质的生态自然资源,主要从事旅游景区 的开发管理和经营,所涉经营项目主要包括景区经营、水世界主题公园、温泉、酒店、旅 行社等相关旅游业务。截至2018年末,纳入公司合并报表范围的子公司共7家,明细见表2。 表2 截至 2018 年 12 月 31 日纳入合并范围的子公司(单位:万元) 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 溧阳市天目湖南山竹海旅游有限公司 1,000 65.00% 旅游服务 溧阳市南山竹海索道有限公司 100 84.25% 索道运输 溧阳市天目湖御水温泉度假有限公司 3,000 100.00% 温泉浴服务、餐饮住宿 溧阳市天目湖旅行社有限公司 200 100.00% 旅游服务 溧阳市天立源农业发展有限公司 50 100.00% 农业 溧阳市千采旬酒店有限公司 50 100.00% 餐饮、住宿 溧阳市南山职工休养有限公司 50 100.00% 疗休养服务 资料来源:公司 2018 年年度报告 二、本期债券概况 债券名称:江苏天目湖旅游股份有限公司公开发行可转换公司债券; 发行总额:不超过3亿元(含); 债券期限:6年; 债券利率:本次发行债券票面利率的确定方式及具体每一年度的利率水平经公司股东 大会授权董事会及其授权人士在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机 构(主承销商)协商确定; 还本付息方式:每年付息一次,到期归还未转股的可转债本金和最后一年利息; 转股期限:自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日 止; 初始转股价格:本期债券初始转股价格不低于《江苏天目湖旅游股份有限公司公开发 行可转换公司债券募集说明书》(以下简称“募集说明书”)公告日前二十个交易日公司 A股股票交易均价(若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形,则 对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算)和前一个交易日公 司A股股票交易均价;具体初始转股价格由股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和 公司具体情况与保荐机构(主承销商)协商确定; 转股价格的调整方式:在本次发行之后,当公司发生派送股票股利、转增股本、增发 新股或配股、派送现金股利等情况(不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股 4 本)时,则转股价格相应调整。 当公司出现上述股份和/或股东权益变化情况时,将依次进行转股价格调整,并在中 国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登转股价格调整的公告,并于公告中载明转股 价格调整日、调整办法及暂停转股期间(如需);当转股价格调整日为本次发行的可转换 公司债券持有人转股申请日或之后,转换股份登记日之前,则该持有人的转股申请按公司 调整后的转股价格执行。 当公司可能发生股份回购、合并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量和/或 股东权益发生变化从而可能影响本次发行的可转换公司债券持有人的债权利益或转股衍 生权益时,公司将视具体情况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护本次发行的可转 换公司债券持有人权益的原则调整转股价格。有关转股价格调整内容及操作办法将依据当 时国家有关法律法规及证券监管部门的相关规定来制订。 转股价格向下修正条款:在本期债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易 日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股 价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的 三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时,持有本次发行的可转换公司债券的股 东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交 易均价和前一个交易日均价之间的较高者。若在前述二十个交易日内发生过转股价格调整 的情形,则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算,在转股价格 调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。 如公司决定向下修正转股价格时,公司须在中国证监会指定的信息披露报刊及互联网 网站上刊登股东大会决议公告,公告修正幅度和股权登记日及暂停转股期间。从股权登记 日后的第一个交易日(即转股价格修正日),开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。 若转股价格修正日为转股申请日或之后,转换股份登记日之前,该类转股申请应按修正后 的转股价格执行。 赎回条款:(1)到期赎回条款,在本期债券期满后五个交易日内,公司将赎回全部未 转股的可转换公司债券,具体赎回价格由股东大会授权董事会及其授权人士根据发行时市 场情况与保荐机构(主承销商)协商确定。(2)有条件赎回条款,转股期内,当下述两种 情形的任意一种出现时,公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全 部或部分未转股的可转换公司债券:1)在转股期内,如果公司 A 股股票连续三十个交易 日中至少有十五个交易日的收盘价格高于当期转股价格的 130%(含 130%);2)当本期债 券未转股余额不足 3,000 万元时。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形, 5 则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算,调整后的交易日按调整后的转 股价格和收盘价格计算。 回售条款:(1)有条件回售条款,在本期债券最后两个计息年度,如果公司股票在任 何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时,可转换公司债券持有人有权将 其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上 述交易日内发生过转股价格因发生送红股、转增股本、增发新股(不包括因本次发行的可 转换公司债券转股而增加的股本)、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形,则在调 整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算,在调整后的交易日按调整后的转股价 格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况,则上述“连续三十个交易日” 须 从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。最后两个计息年度可转换公司债券持有 人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次,若在首次满足回售条件 而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的,该计息年 度不能再行使回售权,可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。(2)附加回售条 款,若公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书 中的承诺情况相比出现重大变化,根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或 被中国证监会认定为改变募集资金用途的,可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。 可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期 应计利息价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后,可以在公司公告后的附加回售 申报期内进行回售,该次附加回售申报期内不实施回售的,不能再行使附加回售权。 向原股东配售的安排:本次发行的可转换公司债券向公司原股东实行优先配售,原股 东有权放弃配售权。向原股东优先配售的具体比例提请股东大会授权董事会及其授权人士 根据发行时具体情况确定,并在本次发行的发行公告中予以披露。 增信方式:本次可转债采用股票质押的担保方式。公司股东孟广才、方蕉、史耀锋、 陶平、陈东海将其合法拥有的部分公司股票作为质押资产进行质押担保。担保范围为公司 经中国证监会核准发行的可转债本金及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用, 担保的受益人为全体债券持有人,以保障本次可转债的本息按照约定如期足额兑付。 投资者一经通过认购或者购买或者其他合法方式取得本次发行的可转债,即视同认可 并接受本次可转债的担保方式,授权本次可转债保荐机构(主承销商)作为质权人和债权 人的代理人代为行使担保权益。 6 三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额不超过30,000万元(含),募集资金扣除发行费用后,将全 部投资于南山小寨二期项目、御水温泉(一期)装修改造项目,资金投向明细如下: 表3 本期债券募集资金投向明细(单位:万元) 项目名称 项目总投资 募集资金使用规模 占项目总投资比例 南山小寨二期项目 26,492.04 24,000.00 90.59% 御水温泉(一期) 装修改造项目 6,911.94 6,000.00 86.81% 合计 33,403.98 30,000.00 89.81% 资料来源:公司提供 (一) 南山小寨二期项目 1.项目建设内容及建设进度 该项目是以酒店为主体的开放式文化景点,项目具体建设内容包括主题酒店、餐厅、 特色作坊、展览馆、书院、茶庄、小剧场等。项目建成后将形成酒店、餐饮、民俗及非遗 文化体验等丰富业态。项目实施地点为溧阳市戴埠镇李家园村,毗邻南山小寨一期和御水 温泉。项目投资总额 26,492.04 万元,拟使用募集资金投入 24,000.00 万元。该项目建设期 为 2 年,截至 2019 年 3 月末,该项目尚未开工。 2.项目审批情况 该项目已取得溧发改备【2019】42 号《企业投资项目备案通知书》。 3.项目收益分析 根据公司 2019 年 4 月 4 日披露的《江苏天目湖旅游股份有限公司关于公开发行可转 换公司债券募集资金运用的可行性分析报告(修订稿)》(以下简称“可行性分析报告”), 项目投资回收期预计为 9.29 年(所得税后,含建设期),财务内部收益率(所得税后) 预计为 10.61%。 (二) 御水温泉(一期)装修改造项目 1.项目建设内容及建设进度 御水温泉(一期)项目主要包括御水温泉度假酒店、御水温泉客栈及御水温泉,该 项目是对上述酒店、客栈和温泉的整体改造,包括室内装修工程、设施设备更新、温泉管 道改造等工程。项目完成后,相关酒店及温泉品质将进一步提高。项目实施地点为溧阳市 戴埠镇李家园村,御水温泉(一期)项目原址。项目投资总额 6,911.94 万元,拟使用募集 资金投入 6,000.00 万元。项目实施主体为子公司溧阳市天目湖御水温泉度假有限公司。该 项目建设期为 1 年,截至 2019 年 3 月末,该项目尚未开工。 7 2.项目审批情况 该项目已取得溧发改备【2019】36 号《企业投资项目备案通知书》。 3.项目收益分析 根据上述可行性分析报告,该项目投资回收期预计为 6.51 年(所得税后,含建设期), 财务内部收益率(所得税后)预计为 12.31%。 我们关注到,募投项目的实际建设工期与前期规划可能存在偏差,能否如期完工存在 不确定性;另外,受经济环境和市场竞争等因素影响,募投项目能否达到预期收益率亦存 在不确定性。 四、运营环境 近年来我国人均可支配收入持续增长叠加政策利好、交通基建迅速发展,预计2019 年旅游行业收入将持续增长,但受宏观经济影响增速可能有所放缓 旅游消费属于可选消费,在国民经济发展态势向好时,旅游收入增速高于经济增速。 我国从2009年开始旅游收入保持高速增长,且增速持续高于GDP增速。但2018年受宏观经 济的不利因素影响,旅游业收入及游客量同比增速有所下滑。 根据文化和旅游部数据,2018年十一黄金周全国共接待国内游客7.26亿人次,同比增 长9.4%,实现国内旅游收入5,990.8亿元,同比增长9.0%。而2016年、2017年十一期间游客 数量同比增速为12.7%、11.9%,旅游总收入同比增速为14.5%、13.9%,与过去两年对比, 2018年十一期间旅游总收入增速和游客人数增速均呈现下降态势。 从驱动旅游业发展的因素来看:首先,我国人均可支配收入已达到一定水平且仍在持 续增长,居民出游意愿持续走高。从人均可支配收入来看,2014-2017年我国人均GDP增 速均维持在8%以上,2017年城镇居民可支配收入达36,396元。国家文化和旅游部数据中心 的数据显示,2018年第一、二、三季度居民总体旅游意愿分别为83.0%、84.8%、86.39%。 出游意愿的持续走高将推动旅游业的进一步发展。 8 图1 2016年四季度起我国居民出游意愿持续走高